除却商业银行表外业务监管加强这一因素，经济增速下降引致的实体经济信贷需求减弱亦是社会融资结构发生巨大改变的重要原因。

   经济面临下行风险，再加上3月份M2增速回落，分析人士认为，央行将继续维持略微宽松的货币政策，通过公开市场操作以及PSL、MLF等新工具投放流动性，也不排除降准的可能性。

   央行调统司司长盛松成表示，央行将继续实施稳健的货币政策，更加注重松紧适度，灵活运用多种货币政策工具，保持适度流动性，实现货币信贷及社会融资规模合理增长。

   表外融资快速萎缩

   初步统计，2015年一季度社会融资规模增量为4.61万亿元，比去年同期少8949亿元。其中3月份社会融资规模增量为1.18万亿元，分别比上月和去年同期少1758亿元和8378亿元。

   中信证券固定收益研究主管邓海清认为，总量上看，社会融资规模与相应的一季度宏观经济走势是吻合的。一季度是全年GDP和CPI的底部、资本外流压力最大期，与此相对应，社会融资数据总量疲弱，低于央行目标管理值，有望成为全年最低点。

   细究结构，一季度对实体经济发放的人民币贷款增加3.61万亿元，占同期社会融资规模增量的78.3%，比去年同期高24.1个百分点。

   与此同时，各项表外融资萎缩明显。央行调统司司长盛松成介绍，一季度实体经济以委托贷款、信托贷款和未贴现的银行承兑汇票方式合计融资3859亿元，比去年同期少1.14万亿元；占同期社会融资规模增量的8.3%，比去年同期低19.4个百分点。

   至于造成这一现象的原因，盛松成认为，由于经济增速下降，实体经济信贷需求有所减弱，表外融资需求相应减少，导致表外融资减少。同时，商业银行表外业务监管加强，部分表外融资逐渐向表内转移。这可以在一定程度上缩短融资链条，减少融资风险，降低企业融资成本，有利于金融机构的稳健运行和对实体经济的支持。

   值得指出的是，与股票市场活跃有关，一季度直接融资比重增加，股票融资同比大幅上升。一季度非金融企业境内债券和股票合计融资4995亿元，比去年同期多155亿元；占同期社会融资规模增量的10.8%，比去年同期高2.0个百分点。其中非金融企业境内股票融资1808亿元，为去年同期的1.85倍。

   货币政策或维持较宽松格局

   央行同日公布的数据显示，3月末广义货币供应量M2增长11.6%，比去年同期低0.5个百分点，环比上月低0.9个百分点。除了上述的表外融资减少导致货币派生减少外，外汇占款同比明显少增、同业资金运用减少也导致货币派生减少。

   盛松成透露，一季度外汇占款减少2521亿元，其中3月份当月减少2307亿元。同业资金方面，2014年以来为有效防范和控制风险，监管部门规范金融机构同业业务，导致同业资金运用减少，货币派生相应减少。今年一季度，金融机构同业资金运用较上年同期减少1564亿元。

   而M2增速虽略有下降，但仍较接近12%的目标值，在盛松成看来，这与经济增长和物价涨幅预期目标也基本匹配，有利于为经济结构调整和转型升级营造稳定的货币金融环境。

   盛松成表示，央行将继续实施稳健的货币政策，更加注重松紧适度，灵活运用多种货币政策工具，保持适度流动性，实现货币信贷及社会融资规模合理增长，改善和优化信贷结构，提高直接融资比重，降低社会融资成本。

   邓海清认为，一季度社会融资数据反映了央行在基础货币供应遇到的困境，因此预计央行会加速通过货币市场以及PSL、MLF新工具投放流动性，甚至启动降准也是可选项。

   澳新银行大中华区首席经济师刘利刚认为，由于中国经济仍然面临下行风险，通缩风险也在不断上升，央行将继续维持宽松的货币政策。除了公开市场操作，央行还需要通过降准来降低货币市场的利率，从而进一步降低企业的借贷成本。